文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6俄罗斯乌克兰什么时候结束战争％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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