金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(s安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统hàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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