金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(b你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名èi)水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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