事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(di功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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