文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(ti空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗ān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗tái)商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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