调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cyā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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