4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物t: 24px;'>良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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