来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚strong>国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。