来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前(qiá七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图n)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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