来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shò社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀u)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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