2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xi周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释à)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(c周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释háng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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