私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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