来源(yuán)：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòngwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语)经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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