5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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