文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消(x朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁iāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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