金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(x语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么íng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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