事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表91是质数吗，95是质数吗外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场91是质数吗，95是质数吗零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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