金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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