来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活士官生是什么意思，大学士官生是什么动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēn士官生是什么意思，大学士官生是什么g)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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