4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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