2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政(zhè角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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