近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(q利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗í)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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