来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(bě一个立一个羽念什么字n)次美(měi)联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(l一个立一个羽念什么字ì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水一个立一个羽念什么字平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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