5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够(g分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例òu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例(jié)论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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