4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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