文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结(jié)束，资(zī)金利率却(què)仍未回(huí)落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗假期和月末因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅(fú)度加大(dà)，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适，在追求(qiú)经济提振的(de)同时(shí)，也注重防范(fà谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗n)市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供需匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走(zǒu)款(kuǎn)可(kě)能对银行间流(liú)动(dòng)性带来(lái)了(le)一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍(réng)将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体资(zī)金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政策力度以及(jí)跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一个谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗月内(nèi)资金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近(jìn)，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延续政策(cè)与基本面预(yù)期交易(yì)，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资(zī)者(zhě)关注资(zī)金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗