私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求(qiú吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由投吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗资者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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