调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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