来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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