事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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