近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(rú)部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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