作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通(tōng)胀数据：4月份(fèn)居(jū)民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)同比下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过其(qí)实(shí)：一方(fāng)面(miàn)，今年初以来核(hé)心(xīn)CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温(wēn)和修复(fù)。下(xià)半年随(suí)着生猪价格(gé)筑底回(huí)升、消费需求逐步(bù)回暖，物(wù)价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩和通(tōng)胀均不构成(chéng)当前主要矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格(gé)跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结(jié)构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要拖累，4月(yuè)食品(pǐn)价格环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)1％、非(fēi)食品价格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足(zú)以(yǐ)及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求带动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以(yǐ)及国内油价(jià)下降影响，交通工(gōng)具(jù)及交通工具用燃料(liào)价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外(wài)市(shì)场需求(qiú)表现偏弱(ruò)及国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基(jī)数的(de)影响，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动国内(nèi)油煤加工、化学原(yuán)料(liào)及(jí)制品相关行业(yè)价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行(xíng)业价格(gé)结束自去年底以来的强(qiáng)势表现，环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在产能继持续释放(fàng)、供给相对充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其(q俄罗斯是资本主义还是社会主义í)实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了(le)需要担心通缩的时(shí)候(hòu)？我们认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一(yī)方(fāng)面，去年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但(dàn)今年初以来有所反(fǎn)弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着通缩压力正在(zài)逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年二、三季(jì)度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比读数(shù)持续(xù)造(zào)成扰动。我们认为，应更多关注环比变动情况以及(jí)核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求(qiú)的回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉(ròu)收储工作的开展，生(shēng)猪价格(gé)有望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下(xià)半年物价水平有(yǒu)望逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保持温(wēn)和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济的主要矛盾。

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