原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn九龙司是哪里？)品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外，九龙司是哪里？其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间九龙司是哪里？此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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