来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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