文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户(hù)存稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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