事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(武警能打过特警吗xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，C武警能打过特警吗PI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自武警能打过特警吗年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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