近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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