来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度时的预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生(sh圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多通过(guò)激发(fā)市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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