来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激(jī)发(fā)市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式>；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也(yě)需要化(huà)解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。