金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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