金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。黄山山体主要由什么岩石构成n>

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)黄山山体主要由什么岩石构成债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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