金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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