5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包(b云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗āo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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