事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽)娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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