文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(ré爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语n)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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