事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)<打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人/strong>13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，<打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人strong>M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人rong>存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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