5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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