来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.2圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗5％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗