来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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