公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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